3月21日，腾讯公司公布了2018年年报，腾讯云的营收也一并对外披露。云服务收入在2018年增长超过100%至91亿元。

这是腾讯第二次在财报中公布有关云计算业务的营收。在2018年第三季度的财报中，腾讯曾透露2018年前三个季度，腾讯云营收达到60亿元。

简单算下来，2018年第四季度，腾讯云的营收达到31亿元。

对于云服务营收的增长，主要原因应该是付费客户同比增长逾一倍。在第三季度财报中，腾讯云也披露称付费客户实现了同比三位数的增长。

2018年9月30日，腾讯进行了较大规模的组织架构调整，成立了新的云与智慧产业事业群（CSIG），云计算业务的战略地位得到强化。此后云事业群的负责人汤道生也频频接受媒体采访，表达做大云计算的决心。

实际上，调整之后连续两个季度付费客户实现100%增长，确实也证明在经营云计算业务上，腾讯云比以往任何时候的发力更猛。

不过，我在看完财报之后，粗略估算了一下，腾讯云高增长背后，代价实际上也不小。

按照我的估算，腾讯云的毛利率可能在非常小的个位数。这个毛利率比UCloud、金山云都要差，应该在行业内排名非常靠后，整体业务必然大幅亏损。

接下来就来分享一下得出结论的过程。

从2016年第一季度开始，由云业务和支付业务组成的“其他”业务的收入，一直高速增长，持续成为腾讯财报的亮点。

3年来，“其他”业务从腾讯整体营收中的占比从7.3%,增长到2018年第四季度的28.5%，成为腾讯新的增长引擎。

2016年第一季度，腾讯支付业务开始快速起步，并且在过去3年里实现了爆发性增长。这是推动“其他”业务快速增长的最重要因素，其次才是腾讯云。

2016年，腾讯云计算业务刚刚起步不久。从腾讯前后披露的数据来估算，2016、2017、2018年的营收大概分别是：20亿、45亿、91亿。这样算下来，云业务在“其他”业务中的占比大概在10%左右。

以季度来看，2018年Q4，云在“其他”业务的占比应该上升到了13%左右。这是因为支付业务的规模上来了，增速开始大幅落后于腾讯云。

上图就是2015年Q1-2018年Q4，腾讯“其他”业务的毛利率情况。自2016年Q1以来，实际上一直在持续改善，从7%左右，最高时候超过了25%。这种毛利率大幅改善，当然有赖于腾讯支付业务的逐渐成熟。

从图中我们还可以看到，“其他”业务的整体毛利率从2018年Q3和Q4开始较高点出现下滑。这种下滑的重要原因，是毛利率较低的腾讯云在“其他”业务中的占比进一步攀升，从而抵消了支付业务毛利率的改善情况。

那么，2018年Q4，腾讯云的毛利率大概有多少呢？

如果假设支付业务毛利率为26%（整体业务毛利率曾超过25%，很保守地预测支付业务毛利率要超过25%），那么算下来，腾讯云整体毛利率只有3.5%。而如果支付业务的毛利率进一步提升27%，腾讯云整体毛利率就会是负数。

如果我们估算的还算靠谱的话，腾讯云的毛利率可以说真的很低了。UCloud招股书披露的数据，它的整体毛利率在40%左右，而金山云的整体毛利率也在15%以上。

下图就是UCloud各业务线的毛利率。除了存储是负的毛利率以外，计算、数据库、数据分析等产品的毛利率都挺高。

腾讯云客户也以游戏、视频为主，其实跟UCloud的客户群非常相似，而后者的公有云毛利有40%左右。腾讯云整体毛利率较低，很可能是在一些服务上进行了大幅补贴，比如CDN服务、存储服务或者网络服务等。

2018年，金山云实现22亿元营收，亏损8.47亿元。腾讯云的毛利率比金山云还低，人员成本肯定比金山云高，亏损多少大家可以自己估算一下。所以在2018年，腾讯经营利润率由去年同期的 39%下降至 20%，腾讯云应该“贡献”不小。

这个较低的整体毛利率和由此带来的巨额亏损就是腾讯云2018年获得100%增长背后的代价。

当然啦，我们也可以把这看作是腾讯云为了实现短期内付费用户快速增长，进行的“促销”行为。

在腾讯游戏业务低迷，短视频、资讯等消费端应用没有起色的时候，腾讯云的高增长其实对于资本市场而言是一个不错的故事。只是腾讯讲这个故事，背后的代价着实不小。